【华创·每日最强音】归本溯源：从2017到2018的监管图谱|策略+固收（20180117）
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重点推荐
策略：
变革&碰撞后的原油冲击：2018年全球宏观交易的思考——大类资产配置和宏观交易报告第5期
大类资产的波动率归根结底是美国与非美国家货币政策差异变化的产物，更准确点应该说是二者货币政策差异拐点的产物。
2017年是全球经济从货币刺激回归财政刺激的开端，美国率先开始缩表，欧洲央行随之缩减资产购买，近期日本央行也显露货币紧缩信号，我们认为全球货币套利结构将从日元切回美元，机构投资者自去年一季度末开始减少美国资产敞口，增持欧洲和新兴市场资产，这两个地区资产的美元收益也远远跑赢美国，所以我们认为2018年开始美国会成为大类资产波动率爆发的中心，内在机制是美国财政宽松与原油价格冲击形成的正向反馈。
2017年全球宏观交易的核心驱动是10年期美德利差，今年这一核心驱动是原油价格。2011-2012年贵金属暴跌成为中期美股相对FICC超额收益的拐点，美德利差扩张推高巴菲特指标；2017-2018年原油超预期上涨也会成为中期美股相对FICC超额收益的新拐点，届时美德利差回落也会拉低巴菲特指标；简言之我们认为2018年无论宏观交易还是大类资产配置，超额收益来源都是大宗商品市场。
虽然原油价格冲击短期内会抬高美国通胀水平，但中期而言更会冲击美国消费，我们通过把原油价格、美债期限利差、美国金融周期以及美联储政策四个因子有机结合，最终阐明原油价格超预期上涨将加速期限利差倒挂，这不仅带来美国金融周期更早触顶，还会压缩美联储当前加息周期的时间和空间，美元将更早的面临财政&货币双宽松的打压，这反过来会刺激更多依赖美元套利交易的短期资本流入商品和新兴市场。
风险提示： 1、税改政策促进海外资金回流以及税改提振美国经济增长超预期；2、税改刺激美国经济的同时，美国的经常账户赤字得到大幅修正；3、新兴市场国家或欧洲风险再度显现引发美元走强；4、欧元区成员国政治风险再度发酵，拖累欧洲央行货币政策收紧。
摘自《 变革&碰撞后的原油冲击：2018年全球宏观交易的思考——大类资产配置和宏观交易报告第5期》
联系人：王君
发布时间：2018/1/16
（完整报告请联系分析师或对口销售）
策略：
石油石化：戴维斯双击恰逢其时——从盈利、估值角度看石油石化
一、业绩盘点：油价回暖，板块业绩水涨船高。石油石化整体盈利状况应“价”而起。我们基于历史估值及油价上行期行业ROE的变化趋势，若油价持续上行至80美元/桶的条件下，我们推算石油石化，以及石油开采、石油化工和油田服务三个子行业在2018年的归母净利润同比增速分别为281.8%、684.9%、112.5%和297.8%。
二、估值诊断：油价回升期打开上行空间。估值方面，先看周期行业的横向比较，对比13年初、14年底及15年底分别出现的三次蓝筹修复区间，相较于建筑、水泥、房地产等其他周期板块，石油石化的PB修复仍在中等水位。纵向比较石油石化在不同油价时期的估值，目前距上一次油价上行至65美元时的估值还有近一倍的上涨空间。
三、热点跟踪：大炼化，龙头民企抢先布局。2017年我国向民营企业开放了原油进口权和使用权及PX生产限制，鼓励民营企业进入炼化领域，民营化纤龙头陆续投产大型炼化一体化项目，有望扭转行业供需失衡的局面，实现全产业链布局。荣盛石化：PTA行业回暖，公司营业收入大幅增长；PX项目生产进展顺利，贡献大部分效益。桐昆股份：受益于下游纺织业需求回暖，2016年涤纶长丝行业景气回升，公司业绩表现亮眼；嘉兴石化二期工程投产，浙江石化项目（持股20%）如期建设，公司产业链布局向上游拓展。恒逸石化：PTA行业格局改善，公司业绩回升明显；投资建设文莱PMB石油化工项目，打造双产业链竞争格局。恒力股份：涤纶长丝行业景气度有望持续，工业丝行业供需格局改善；上游拟注入恒力炼化和恒力投资资产，率先投产享受炼油景气。
四、风险提示：油价快速下行；政策推进力度不及预期；公司所在行业不及预期。
摘自《石油石化：戴维斯双击恰逢其时——从盈利、估值角度看石油石化》
联系人：王君
发布时间：2018/1/16
（完整报告请联系分析师或对口销售）
固收：
归本溯源：从2017到2018的监管图谱——2018年华创债券金融监管年度报告
核心观点：本轮金融去杠杆监管推进的三个阶段；金融监管思路及对机构业务的影响；金融监管影响债市的路径和结果。
严监管环境下机构应如何选择？
从机构业务层面：1、业务的出发点回归其本源：银行类金融机构在表内存贷款、居民财富管理方面发挥优势；非银类金融机构在主动管理、投行业务、投研能力建设方面下功夫。2、创新的出发点在于有效合法合规的对接资产端和资金端需求，而非绕监管、谋套利。3、要加强内部合规建设和风险管理机制建设，当前阶段的第一要务不是盈利，而是防风险。
从债券市场层面看：1、市场调整尚未结束。监管负面影响持续，收益率震荡上行；2、利率品种在被动去杠杆阶段交易机会不大，可根据负债端属性进行配置；主动去杠杆阶段曲线形态陡峭化恢复，再寻找机会。3、信用品种伴随着机构行为调整和监管要求的抬升，或出现局部信用风险。4、银行间和交易所挂牌的标准资产证券化产品规模扩容，将迎来新的投资机会。
摘自《归本溯源：从2017到2018的监管图谱——2018年华创债券金融监管年度报告》
联系人：周冠南
发布时间：2018/1/16
（完整报告请联系分析师或对口销售）
总量研究
【策略】布局通胀正当时：受益行业与投资机会（1月第3周）
核心观点： “类滞胀”的特征决定了，凭借历史经验线性外推的方法，对眼下的指导意义十分有限。本文从不同视角的四个问题出发，得出以下结论：
（一）统计意义上来看，大众消费、能源和农林牧渔受益于通胀的确定性最高；（二）从公司基本面来看，银行、大消费、农林牧渔以及轻工制造领域的业绩与通胀最为相关；从估值层面来看，大消费、农林牧渔、银行、通信、电气设备、化工行业的估值在通胀中后期的持续性更强；（三）综合通胀与利率周期的走势，历史上通胀、利率同步上行以及通胀上行、利率高位震荡时期对当前市场更具参考意义，期间大金融和大众消费表现最优；（四）从成本传导的角度，可关注成本转嫁能力较强、业绩与上游价格关联度低，以及本轮PPI-CPI剪刀差收敛期间盈利改善明显的行业，包括消费类产品（酒饮/烟草/医药/电子）制造、专用设备制造、造纸及印刷业。
风险提示：经济景气度回落，通胀超预期上行，股市波动放大。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《布局通胀正当时：受益行业与投资机会（1月第3周）》
（完整报告请联系分析师或对口销售）
行业研究
【社服】华创社服周报：北京临空国际免税城启动建设
核心观点：1.临空国际免税城位于机场免税店，接近于市内免税店，但购物条件、针对人群、购物限额等具体政策尚不明朗（根据新闻，针对人群应为首都机场出入境和过境旅客）。初步判断功能上是机场免税店的延伸和扩大，由于国际免税城相对于机场店而言场地充足、可逗留时间更长，展示空间更大，将在很大程度上促进消费。2.根据公司招股说明书，公司储备有北京、上海、大连、青岛、厦门五地的市内免税店牌照（针对对象是外籍旅客、华侨、外籍华人和港澳台同胞）。未来市内店具体购物政策仍需静待相关文件出台，我们认为政策放开、公司获得针对国人的市内免税牌照是大概率事件。3.我们认为相对于2017年初中国国旅基本面已经发生了很大变化，央企整合至今，行政资源向国旅倾斜，中免也显现出规模效应，2017年以来消费场景不断增多。
投资建议：暂不考虑上述增量，我们预计中国国旅2017-2019年归母净利润分别约24、28、32亿元，对应当前市值为38、32和28倍。继续看好中国国旅，维持推荐评级。
风险提示：免税政策、公司经营情况不达预期，与日上上海合作情况低于预期。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《华创社服周报：北京临空国际免税城启动建设》
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【食饮】食品饮料行业周报：啤酒涨价潮或将持续，一线白酒春节销售火热
白酒板块：春节临近，渠道调研显示品牌酒企表现喜人。其中，茅台春节前计划投放不少于7000吨茅台酒，以缓解市场供不应求的局面。据徽酒报道，洋河春节档开放的20天里，销售额将近80亿元（含税销售口径），超市场预期。1）贵州茅台：春节前计划投放超过7000吨，开门红可期。2）五粮液：茅台提价打开价格空间，2018年收入增速有望突破30%。3）洋河股份：春节备货情况超预期，2018年收入有望加速增长。展望2018年，受益于消费升级及省外拓张加速，新江苏市场拓张有序推进，收入加速增长可期。
啤酒板块：1）华润啤酒：部分区域适度提价，我们预计节后提价有望继续。我们判断公司或针对勇闯天涯等核心产品进行提价，并且不排除在春节过后针对主流产品进行提价。2）青岛啤酒：部分产品小幅涨价，复星入股有望推动管理提升。我们判断此次涨价幅度不高，主要是试探市场反馈情况和竞品跟进情况，如果市场推进顺利，不排除还有幅度更高的涨价计划。另外复星接棒朝日集团成为公司二股东，虽仍为财务投资者，但不排除复星在经营管理上与公司有更加深入的合作，推动公司在管理能力、市场开拓等方面的提升。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《食品饮料行业周报：啤酒涨价潮或将持续，一线白酒春节销售火热》
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【非银】非银金融周观察（1月15日）：长拿券商保险，获取绝对收益
核心观点：本周，券商指数仅小幅上扬0.31%，表现弱于大盘。目前，上市券商整体静态PB估值水平小幅稳定在1.73，仍处于历史较低水平；部分大券商PB在1.3-1.5之间，仍具有较高的安全边际。我们仍然看好板块10%以上的空间，建议积极参与，推荐标的：招商、中信、广发、华泰、光大、海通证券。
本周保险股指数涨4.05%，其中新华跌0.76%，平安涨4,97%，太保涨2.07%，国寿涨2.19%，基本呈现逐步回暖态势。目前开门红销售正在如火如荼开展，但对今年总体销售情况影响仍然难以定量，但总保新保均可保是大概率事件，价值增速主线不变，结合当前股价对应2018年业绩PEV已落入1.1-1.4倍区间，价值面而言是继续介入良机。我们据此继续推荐新华、平安、太保和国寿。
上周，在板块监管承压之下，多元金融板块标的表现依旧相对平淡。在行业对于今年通道业务将明显萎缩的共识下，且主动管理的转型将因资产端的压力而周期较长，我们预期短期内板块估值仍难以有较大提升。
本周，人民银行公布12月社会融资数据，单月信托贷款新增2288亿元，全年累计新增2.26万亿元，创下单年历史最高纪录，同比增长163%，较此前最高的2013年增长22.80%，符合我们此前对于行业全年景气度较高的判断，同时也从一个角度上解释了信托公司2017年业绩向好的原因，但另一方面看，快速增长的规模也成为监管关注的原因之一。2018年，在以资管新规为核心的通道监管体系下，预计较难达到去年的规模，我们认为目前信托板块较难寻觅投资机会，若板块持续破位，则可选取低估标的进行布局。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《非银金融周观察（1月15日）：长拿券商保险，获取绝对收益》
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公司研究
【食饮】古井贡酒（000569）深度报告：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主
1.省内市场消费升级，古井8年及以上有望发力。一方面，安徽省内消费升级持续推进，高端白酒产品消费逐步回暖，安徽主流白酒消费价格带有望超过200元，古井中高端产品迎来放量增长期。2017上半年古井8年销售额增速约60%，古井16、26年增速翻番，未来持续发力可期。另一方面，2016年底公司高端产品营收占比仅为19%，仍处于较低水平，产品结构升级空间较大。
2.三省联动格局，中部霸主初显。公司省外扩张稳步推进中，当前河南调整完毕，预计明年将在河南市场逐步淘汰低端酒品类，主打年份原浆献礼幸福版，营收有望迈入新台阶。2016年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场，公司营销经验丰富的高管团队进驻黄鹤楼酒，协同效应明显，江浙沪市场紧密联动经销商，重点区域逐步推进。
3.费用率初步改善，控费空间较大。公司长期高投放费用，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，费用率逐步改善，2017Q3公司销售费用率33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct，但对比行业内其他公司，古井贡酒市值与营收比最低，费用端仍有较大下降空间。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《古井贡酒（000569）深度报告：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主》
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【交运】吉祥航空（603885）：推出员工持股计划，彰显发展信心，国内客运价格市场化推进助于公司提升盈利能力，强调“推荐”评级
核心观点：1、员工持股计划彰显公司发展信心，有利于公司健康发展；2、民航局票价市场化推进，利好公司核心航线弹性释放；3.深耕上海主基地，九元航空发展空间广阔。
盈利预测与估值：看好航空业正处于新一轮盈利周期的起点，公司依托上海主基地航线质地高，维持“推荐”评级。1）公司凭借上海主基地优势，客座率水平领先，我们看好未来两年航空行业景气度持续向好，行业供需结构持续改善。同时2019年北京第二机场投入使用后，公司作为民营航空龙头，发展空间广阔。2）按照18年65美元、19年70美元油价，预计公司2017-2019年实现归属净利分别为14.26、18.32、23.61亿元，EPS分别为0.79元、1.02元，1.31元，对应PE分别为19.5倍、15.2倍、11.8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：油价大幅提升、飞机引进不及预期。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《吉祥航空（603885）：推出员工持股计划，彰显发展信心，国内客运价格市场化推进助于公司提升盈利能力，强调“推荐”评级》
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【地产】保利地产销售&业绩点评：业绩超预期、销售靓丽、拿地高增，上调目标价、重申强烈推荐
核心观点：1、17年业绩同比+26%、超预期，预收款和毛利率改善将确保业绩高增；2、17年销售额达3,092亿，同比+47%，销售快于结算推动预收款快增；3、17年加仓拿地、新增货值5,500亿，可售充足确保18年销售再高增。
投资建议：业绩超预期、销售靓丽、拿地高增，重申强烈推荐评级。2017年保利地产积极变革，规模扩张将再次加速。目标方面，近期董事长宋广菊明确未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，12月推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病，成长再添动力；资源整合方面，上半年收购中航集团旗下地产项目，下半年推进保利置业部分股权收购，彰显央企地产龙头资源整合优势；拿地方面，16年和17年拿地额分别同比达75%和137%，尤其17H2拿地加速，积极扩张意图明显；销售方面，17年销售额同比增长达47%，并判断18年将持续高增。鉴于公司较好的销售额表现和结算毛利率表现，我们分别上调公司2017-19年每股收益预测分别至1.32、1.72和2.18元，目前18PE9.1倍，按照18年目标PE12倍上调目标价至20.62元，重申强烈推荐评级。
风险提示：房地产市场下行风险。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《保利地产销售&业绩点评：业绩超预期、销售靓丽、拿地高增，上调目标价、重申强烈推荐》“135编辑
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【电新】天赐材料（002709）：循环经济布局硫磺制酸项目和副产盐综合利用项目，构建公司成本优势
核心观点：1.天赐材料自筹资金投建30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用项目；2.逐步实现基础材料自产，打通企业循环经济布局，构建公司成本优势；3. 项目投资回报率高，可满足持续上升的内部需求，加固天赐材料竞争力。
投资建议：天赐材料本次九江工厂区域的项目投建，可构建公司材料制造端的成本优势，并为九江厂区内正在建设的新项目提前做好基础原料自产准备率，从而保证公司未来几年实现快速增长。
本次投资主要从成本端构建公司持续的成本竞争优势，所以我们暂不调整公司业绩预期，预计公司2017年~2019年EPS为1.05，1.80，2.56，基于公司2018年业绩和行业35倍估值，目标价63元，维持强烈推荐评级。
风险提示：国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《天赐材料（002709）：循环经济布局硫磺制酸项目和副产盐综合利用项目，构建公司成本优势》
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【交运】上港集团2017年业绩快报点评：非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利
核心观点：1. 非经常性收益大致导致利润大幅增长；2.受益外贸经济回暖，带动主业集装箱吞吐增速回升；公司地产业务进入收获期；3.自贸港建设规划持续推进，公司有望受益政策红利。
投资建议：根据业绩快报2017年公司实现归属净利115.3亿元，对应14.1倍PE，扣非净利65亿元，预计公司2018-19年实现归母净利润113、122亿元，对应PE分别为14/13倍，自由贸易港建设有望给公司带来主题催化，维持“推荐”评级。
风险提示：集装箱吞吐量下滑，地产业务销售困难，自贸港政策推进不及预期。
具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《上港集团2017年业绩快报点评：非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利》”供
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